david116457

期權高手(小猛哥)-期權操作分享節錄02 分類：未分類資料夾2007/04/03 15:57

引用網址：

http://city.udn.com/v1/blog/index.jsp?uid=sgmdg

期權操作分享22(勤做功課)

有閱讀過我之前文章的朋友應該有印象 操作時我最重視的是停損和資金控管的操作紀律 沒有對自己的操作定一個規範 並加以嚴格執行 是很難在市場長期獲利的 這些都是我從許多痛苦經驗換來的教訓 (如果不信的話 大可自己親身嘗試 感覺會更刻骨銘心 保證一輩子都忘不了) 在股市中你要把它想像為戰場 沒有軍紀的隊伍是絕無法打勝仗的 尤其在期權市場的零和遊戲中 勝敗可是很直接的 期貨和選擇權的操作模式不太一樣 選擇權有多種策略模式 比較複雜 我就先以期貨來作說明


操作的循環



接收資訊 ----> 盤勢研判----> 建立倉位----> 觀察盤勢發展 ----->方向正確 隨機應變 平倉出場 檢討改進 ----->方向錯誤 停損決策 平倉出場 檢討改進<




現在就把我的做法提供給大家參考 程序上大家都是一樣的 作法上因個人操作習性會有許多差異 難有標準 自己可隨經驗累績加以調整 增進效率 目前的我 也還會不時的作調整 老手也會犯錯 只是犯的錯比新手少些或者小些而已


1接收資訊 有充分的資訊才能助於你的判斷 資訊依時段分盤前盤中盤後三種 做功課是絕對必要的 沒多一分的努力怎贏得了人呢


(1)盤前:首先要了解美股的收盤行情 再來看日韓股市的反應如何 心裡有個底 最好上網瀏覽重要頭版消息及財經重要資訊 盤前還要觀察台指近月合約的買賣盤的掛單情形 以便對開盤的狀況有個心理準備 不致驚慌失措


(2)盤中:開盤的價是否與自己落差很大 手上若有留倉單要不要處理或者建立新倉 現貨開盤的買賣盤也要留意 和期貨比較看看 差異是否很大 盤中的強勢及弱勢股 權值股的表現如何 各類股的強弱關係 摩台和台指的價差變化情形


(3)盤後:了解三大法人進出動態及買賣超熱門股 十大交易人的留倉資料 融資劵變化 政治經濟方面的新聞訊息 各劵商的盤後分析稿 閱讀報章書籍


資訊的接收 我只是點出大概的方向 若要再細究 還有很多要寫的 日後有機會我再作詳盡一點的說明 把資訊分門別類 不外乎技術面 籌碼面 消息面 心理面 歸納整理之後 就要作研判的工作

2盤勢研判 股市只要一開盤 指數就不停的跳動 有時變化是很大的 多空的判斷會因盤勢隨時在改變 四個方面的分析工具如果得出不一樣的結論怎麼辦呢 那時候的盤很可能是處在盤整期 多空不明的狀態 那時的操作就要小心點 盤勢很容易因一些消息面微小的變化而忽多忽空 如果四種分析工具都指向同一方向 趨勢就很明顯了 通常是在長多或長空的格局中 再將各工具的研判分述於後


1. 技術面 每個人的操作習性不同 長中短線不一 技術面所採取的指標週期定有所差異 期貨操作一天的行情是差很多的 技術面定要採取分線圖方可 從1分線到60分線我想都有人採用 眾多指標中我覺得均線和KD較為實用(隨個人習慣而定 沒有一定標準) 期權領域中 我該是屬於長線操作者 用60分線的25ma及KD作為我長短期的參考依據(有時會因盤勢而改變 例如盤整區間會參考15或30分線) 跳空及鈍化是技術面的盲點 依賴技術面不能過於執著 例如盤局時 技術面會成為操作的致命傷 長多或長空格局時或可採用 時機的拿捏很傷腦筋 很多時候錯誤是無法避免的


2. 籌碼面 目前我參考的資訊有外資的進出動向 十大交易人未平倉統計 由前兩種資訊可大約看出法人的心態 但由於法人之間也有對作的情形 多空雙方倉位差異不大時 盤勢的發展會不明朗 還有每天盤中現貨和期貨的買賣張 買賣均的變化情形 買賣均可看出大宗的單子偏向哪邊 買賣張可以看出整體的買賣力量 買均買張大 盤勢就極可能往上發展 反之亦然 融資劵的資料可大約看出散戶的心態 散戶通常是反指標 當融資激增 散戶很看好時 常會是行情的高點 低點則易有融劵大增的情形 掌握法人和散戶的籌碼傾向 盤勢的判斷就較為明朗了


3. 消息面 在長多或長空的格局中 多空雙方的力量差異甚大 消息面不易扭轉盤勢發展的方向 負面的消息面反應後 盤勢還是會回到它原來的軌道 在盤局中 多空雙方力道相當 消息面往往會左右短時期盤面的發展 台股常會有上下兩三百點震盪來回的情形發生 操作難度會較高 因你不知道將出現的消息是好是壞 在盤局中我的勝率是很差的 甚至在5成以下 在長多或長空格局 勝率可到7成甚至8成的水準 然而盤局卻是大盤最容易出現的局面 是判斷上很大的考驗喔


4. 心理面 從籌碼面可看出法人及散戶的一般想法 從正逆價差和成交量可以看出市場是過度的樂觀或悲觀 舉個實際的情形 在911發生後 台股來到3411的低點 那時大家極度的悲觀 逆價差高達百餘點 當時是最佳買點還是賣點呢 還有在319發生之前 台股站上7000關卡 當時正價差也是百餘點 群眾一片的看好 後來發生的事 大家也都印象深刻吧 群眾愈悲觀 成交量愈小 將來引爆的行情也就愈大 從飛彈危機 911事件 和SARS疫情 我都從中得到很好的印證 人性是不會改變的 歷史會一再重演


操作的各個階段 環環相扣 交互作用 研判的結果 會決定你的策略 要用什麼樣的方式來佈局 獲取利潤呢



3.建立倉位 計畫 執行 考核是我在軍中學到要完成任務的三大步驟 執行前要有計畫 期貨操作中要如何計畫呢 首先要考慮到資金(風險控管) 操作的口數與下單方式 這就是你的策略


(1) 資金(風險控管) 期貨交易與股票交易最大的不同是期貨保證金帳戶的設置 以目前的台指期為例 保證金帳戶裡有12萬的資金就可操作約130萬價值的台指期合約 槓桿比例高 指數若有1%的漲跌幅 一口台指期合約價值變動就是10% 一般人在操作時 一定很難控制下滿單的衝動 就是將帳戶內的資金去下最大的口數 譬如說帳戶內有50萬 你就可能會下到4口 方向正確的話 的確可以達到最好的績效 但你有沒有考慮到 方向做錯會有什麼後果

通常人都是先想到利潤而不會先想到風險的 我的做法是如何呢 保證金帳戶內的錢 我都不當是自己的 那只是我生財的工具而已 就像開店做生意一樣 一定要出的本錢 那些錢隨時會失去的 而且也是我能承受的損失

我去年的做法是帳戶內最高的限額就是20萬 若有獲利 我一定會領出來 虧損了就小量的操作 由於選擇權的操作 槓桿倍數更嚇人 連串的操作失利後帳戶內的資金可能所剩無幾 那時我才會存入一筆錢到期貨帳戶內 我想在去年我會有不錯的績效 這個動作至為重要 那是我能打敗許多人的最大憑藉 不貪 先求穩 再求勝 你若做得到這一點 離成功就更近了 這是我的秘訣喔 致勝的關鍵 許多人的失敗就是因資金控管不當 將長期累積的成果毀於一次的操作裡 莫怪我沒有深切的提醒 那種感覺是很痛很痛的


(2) 操作的口數 對行情看的是否有把握 各種工具的研判結果方向是否一致 是下單時要特別注意的 資金管制好後 如果對自己的判斷有信心 可以最大的口數去下單 (我的資金不是很大 若感覺有大行情 會去操作槓桿比例更高的選擇權) 如果四種工具的判別裡 方向不一致 很可能是盤局 下單量可以少一些 盤局中的勝算本就不高的 觀望來培養耐性 也是相當好的策略


(3) 下單方式 有些人操作資金較大 可以做的口數很多 決定要操作的口數後 可採分批加碼的方式 我想加碼的原則 以前面的單有獲利時為之會比較好 前單若有帳面上虧損的情況 最好是選擇停損或減碼的操作 我之前的做法是研判出方向後一次建立倉位 比較不需要考慮加碼的問題 這和個人習性有關吧 無法比較哪一種方式較好 隨個人的判斷了


一旦建立好部位 可要更仔細的觀察盤勢的變動了 當然是希望自己的判斷是正確的 然而盤勢實際發展的情況不是我們可左右的 我們定要有應變措施 如何將自己的損害降到最低 保留實力 進而擴大戰果 就要看你的應變能力了



4.應變與考核 股市是異常混雜的 買盤賣盤消長的情形是任何人都無法去掌握的 在短線上就形成了震盪 多空互有攻防 我們極少的機率會買在最低點或賣在最高點 建立倉位後 盤勢定會有反向發展的時候 能忍受多大幅度的震盪 考驗著我們對自我判斷的信心和操作上的手法 “失之毫釐 謬以千里 “很多的情況的確是如此 結果有三種 獲利 停損 離開市場(可別選擇第三種喔)


(1) 獲利 是最令人期待的事了 除了證明自己的眼光正確外 還可以得到一份報酬 投資者的樂趣莫過於此 記得要在適當的時機下車喔 當發現起初建立倉位的條件或原因 逐一消失時或者感覺”知足”了 此其時也 收割令人喜悅 要感謝自己先前所作的努力 若沒有付出 怎有豐收之時 犒賞自己一下吧


(2) 停損 停損點的設立與執行是絕對必要的 這是我之前一再一再強調的重點 否則你很容易邁向第三種結局 操作的習慣有短中長線 停損的設定絕對不一樣 長線操作者 停損點要比較大 能忍受震盪的幅度也大 以我來說 我設定100點 (個人依自己操作的習性 自訂一個停損點) 當發現錯誤時 並不是要等停損點到了才動作 你隨時都可以平倉 如果盤勢真的一去不回頭 設定的停損點到了 一定要確確實實的執行 絕不可有一絲僥倖的心理 盤勢的發展有時很難以常理去看待的 跌時兵敗如山倒 漲時任何關卡的壓不住的情形 屢屢發生 停損到了不去執行 只會讓你更快從市場畢業而已 有人會問說 停損執行後盤勢又往反方向走 那不是很"嘔"嗎 的確是很嘔 我也常有這種情形 嘔到快吐血(誇張了些) 但你要想 至少你保留了大部分的實力 將來還有很多機會和市場搏鬥 留個青山在 不怕沒柴燒 過去錯就錯了 往前看 好好展望未來才是最實際的 我是一旦到停損點就會確實執行的 否則我難以成為贏家 也無顏在此發表我的看法


(3) 離開市場 會離開定是帶著傷痛離開的居多 是很無可奈何的事 過去的我 也曾離開過 但股市的魅力還是強烈的吸引著我再度的投入"她"的懷抱 錢財損失了 可以再憑我們勞心勞力的去賺取 記得再次踏入股市時要多作一些準備 知識的準備最具關鍵 那是我們最該投資與花費心力的項目 準備愈充足 下次成功的機率就愈大 索羅斯 科斯托蘭尼 這些投資大師 也都曾是股市中的敗將 但最後的結果是令人刮目相看的 失敗真的沒有什麼 跌倒了 衣袖拍拍 繼續爬起來大步往前邁進 失敗可以讓人深刻的記取教訓 成為將來成功操作的最大基礎 想想我自己也是這樣走過來的 相信將來很多人也會這樣


股海中闖蕩的人們 要時時面對盤勢的挑戰 完成一次次的操作循環 有得有失 有時失去未必是不好的情形 就像塞翁失馬一樣 在最後的結果未出爐前 暫時不要妄下定論 股市的操作是長長久久的 要獲大利 需有一段長期的潛沉階段 不是那麼容易的 努力可使這段時間大為縮短 最後我就以下面的這則故事作為結尾 眼光放遠 看的豁達 操作會更順手的 大家共同勉勵吧

一位操盤高手談技術指標
.分類：深入選擇權與新金融商品2007/04/03 16:15
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引用網址：

http://city.udn.com/v1/blog/article/article.jsp?uid=menfis&f_ART_ID=542778



一位操盤高手談技術指標

---採 訪：技術指標你怎麼看!

---高 手：技術分析講究價、量、時、空、人。這排在第二位的量，使用傳統的技術分析就有很大的缺陷。 常用指標KDJ的設計思路借用了物理學裡空間的概念。物體在頂部自然下落， 在低位自然就會產生反彈。這聽上去是那麼回事，但細細說來就有問題。第一，為什麼一定在高位它就會下跌，難道他就不能高位鈍化，只要力量足夠強大， 飛船還可以離開地球。在金融市場， 只要推動力大， KDJ就可以一直在高位徘徊，如果依據指標高位死叉賣出，這下可好，全玩完。因此市場進入了強勢區這個指標就不太好用， 或者要反著用。在常態市場KDJ管用，在平衡市，震盪市，整理市有用，放到單邊市就會產生問題。還有就是指標參數設置的問題，有些人喜歡優化參數，但優化來優化去，最後效果也不一定好。而且，優化需要大量的原始數據和很好的軟件。中國的「分析家」軟件挺好。依據的是中國股市的資料。就優化來說，第一，條件不夠；第二，局限性太強；第三，違背了指標設計的原則。

---採 訪：RSI指標呢？

---高 手：RSI指標設計思想也不錯。反映力量和加速度，但同樣存在鈍化和參數設置的問題，而且RSI指標太快，太超前。你就說力量吧！市場往上推動，它確實需要力量而且需要有加速度才能維持行進的角度，但這是自然狀況，要是出現籌碼鎖定和市場交易意願空前一致呢？它沒有力量，但市場照樣上推，而且越推越快，物理學上講，沒有阻力，勻速運動和靜止是一樣的。在金融市場，阻力就是市場反向買賣盤。所以RSI指標也有出問題的時候。

---採 訪：談談你對MACD指標的瞭解。

---高 手：這個指標有點意思。因為他的設計思路反映的是趨勢的配合與否。但就是太慢，要是它老人家發出信號了，十有八九，一大半行情已經過去了，太滯後。所以我也不用。不過，三個指標中，MACD雖然最慢，但最有分析價值。

---採 訪：能夠談一下你的心中最愛嗎？

---高 手：平均線，K線，別無其它。我現在看盤，我只看平均線和K線，其它指標一律不用，實在要用，就加個MACD，因為否則圖形有點變形，看著不舒服。

---採 訪：能講一下你看盤的技巧嗎？

---高 手：可以。看圖，首先要看縮略圖，圖一縮，就有感覺了，你隨便拿一張圖來，這一縮，你告訴我，是漲還是跌。

---採 訪：確實是一個方法。

---高 手：講一個故事給你聽，一資深投資家研究了一支股票，怎麼算，怎麼看，它也應該漲，但事實呢？它就是一路下跌。他就想不通，坐在計算機前，不停地想「這到底是哪出問題了？」他女兒過來了叫爸爸和她出去玩，問爸爸你這是看啥呢？專家就告訴女兒，我正在研究這支股票是漲還是跌，她女兒說這還用看那麼長時間，一眼就可以看出是跌了 。專家突然就什麼都明白了。

---採 訪： 你說的是趨勢的力量。

---高 手：對，就是勢的力量，要充分重視趨勢的力量。趨勢往上，我就只做多，不做空。趨勢往下，我就只做空，不做多。不要妄圖做足所有的行情，那是不可能的。貪和貧就是一點之差，玩不得。只要你趨勢正確，即使進場位置不好，今天套牢了，明天套牢了，但只要資金分配合理，你第三天就贏錢了。這叫輸時間而不輸錢。但反過來呢？那是既輸時間又輸錢，划不來。

---採 訪：你說的很有道理。10月份這段行情如何處理？

---高 手：你這問題叫聰明人犯傻事，你為什麼一定要交易這段行情呢？這段行情你看不懂，你為何一定要去看，一定要去交易呢？你難道不能等嗎？你為什麼非要找高難度的地方去交易。看不懂，沒關係，你可以不做。那天一根長陽升起，平均線完全呈現多頭排列。你總該看明白了吧！

人人都喜歡聰明，但我覺得做交易就是要笨。要做笨蛋也知道方向的那一段行情，你要是實在不知道如何交易，就把自己的孩子叫過來，讓他對著走勢圖，告訴你是漲還是跌，是往上還是往下。不要試圖去猜市場的高點和低點。

---採 訪：能否稍微細節一點。

---高 手：全部講完，不太容易。雖然，我用的是最簡單的平均線系統。但實際上中間的甜、酸、苦、辣真是只有自己知道。總結起來，我可以給你十六個字「趨勢為王，週期轉換，順勢交易，逆勢看盤」。做交易，首先是定方向，是做多，還是做空，還是不做。首先要有一個嚴格的參照標準，然後是各種大小週期之間的不斷轉換，需要馬上就能體會到它在日線的作用和位置以及對整個趨勢的影響，對均線系統的影響，關於後8個字，我可以再用4個字來形容叫做「找反做順」，可能不太容易理解。但你多想，多看，多轉換，你就能明白了。其實，就交易來說，說難是難，說容易，它也容易。說它容易，我就講簡單的市場，簡單的思維，簡單的交易；說他難，說它複雜，完全是人為的複雜，是人的心理，貪婪，恐懼，固執，猶豫，諸如此類。

---採 訪：講得很好。還有更多的嗎？

---高 手：我還是講一個心態的問題。搞股票，有時候是不太懂的人，不做技術分析的人賺錢，做技術分析的人不賺錢。你什麼也不懂，每天拋硬幣決定交易方向，你還有個50%的勝率；但你搞技術分析，最後交易單一打開，勝率還不到50% 。這裡面有很多的因素，但一定要值得大家注意。 另外就是一定要追漲殺跌，千萬不能高賣低買，你想，只有前者才是順勢而為，而後者就是逆勢而為，是猜。你說他能走多高和多低，波浪理論應該是最好的試圖解釋清楚波浪間關係的理論。但它也有很多選擇，3浪有可能是1浪的1.382倍，有可能是2倍，有可能是2.618倍等等。所以高賣低買要不得，偶然成功必然失敗。

很多人不重視平均線，是人就都能看見，覺得它太簡單， 沒啥用處，喜歡到處打聽新的技術分析辦法， 買很多新的書， 新的理論研究， 我覺得這實在很幼稚。 一招鮮， 吃遍天。 平均線系統蘊含很多的技術信息， 輕視傳統的， 最簡單的， 最常見的平均線系統完全是因為對平均線的研究不夠。這一段時間我通過自己的平均線交易系統能夠很容易地找到市場即將啟動的一瞬間。我叫這絕對不敗的入場點。你們可能不相信，但至少這段時間我使用這套系統的勝率是百分之百，關鍵是你能不能有足夠的耐心以及對本身系統的信心，還有就是對盈利的平常心。

---採 訪：能不能講一下K線呢？

---高 手：K線本身很難構築完整的交易體系，但它卻是市場的根和本，是市場最原始數據的記錄。我就簡單講大陽線吧，你可以仔細琢磨一下原因，要是搞清楚了，也就基本上對大陽線的作用清楚了。你看它不合理，就是誘多，你要一進場追漲，你就被套在一個頂上。所以還有一個對交易偽信號過濾的問題，K線也很有用，要是能夠徹底搞清楚，也是了不得。可惜，大部分人不願意花心思在上面，認為太簡單，其實K線一點不簡單，它濃縮了東方哲學思想的大部分精華。陰生陽，陽生陰，老陰為少陽，老陽為少陰，獨陰不生，孤陽不長。

賣豬記（加強篇）~~哈佛金研院

2008/11/28 15:09:53　瀏覽578｜回應0｜推薦0




賣豬記（加強篇）






一男趕集賣豬，天黑遇雨，二十頭豬未賣成，到一農家借宿。少婦說：家裡只一人不
便。
男：求你了大妹子，給豬一頭。

女：好吧，但家只有一床。

男：我也到床上睡，再給豬一頭。

女：同意。

半夜男與女商量，我到你上面睡，女不肯。

男：給豬兩頭。

女允，要求上去不能動。

少頃，男忍不住，央求動一下，女不肯。

男：動一下給豬兩頭。女同意。

男動了八次停下，女問為何不動？

男說豬沒了。

女小聲說：要不我給你豬……

天亮后，男吹著口哨趕30頭（含少婦家的10頭）豬趕集去了……

哈佛導師評論：要發現用戶潛在需求，前期必須引導，培養用戶需求，因此產生 的投入是符合發展規律的。


另一男得知此事，決意如法炮製，遂趕集賣豬，天黑遇雨，二十頭豬未賣成， 到一農家借宿。少婦說：家裡只一人不便。
男：求你了大妹子，給豬一頭

女：好吧，但家只有一床。

男：我也到床上睡，再給豬一頭。

女：同意。

半夜男商女，我到你上面睡，女不肯。

男：給豬兩頭。

女允，要求上去不能動。

少頃，男忍不住，央求動一下，女不肯。

男：動一下給豬兩頭。女同意。

男動了七次停下，女問為何不動？

男說：完事了～～～女：......

天亮后，男低著頭趕2頭豬趕集去了......

哈佛導師評論：要結合企業自身規模進行謹慎投資，謹防資金鏈斷裂問題



又一男得知此事，決意如法炮製兼吸取教訓，遂先用一頭豬去換一粒偉哥，事畢， 天亮后，男吹著口哨趕38頭（含少婦家的18頭）豬趕集去了……
哈佛導師評論：企業如果獲得金融資本的幫助，自身經營能力將得到倍增。



知道此法男多，偉哥供不應求，逐漸要2頭，3頭豬換一粒偉哥。

哈佛導師評論：這就是通貨膨脹。



當豬價格漲到16粒一頭的時候，

哈佛導師評論：該男已經進入邊際成本，除了擁有對自身能力的自信和未來良好 願望以外，實際現豬流已經為零。


但換豬男越來越多，賣偉哥的決定，擴展生產能力，推出一種次級偉哥，如果你 缺一頭豬，只要你承諾可以到該女房中一夜，就可以先借，事成后補交豬款，這個方法 大大促進了偉哥銷售。

哈佛導師評論：這就是貸款，讓企業可以根據未來的收益選擇借支流動資金



偉哥專賣店後來在即使你一頭豬都沒有，只要你承諾可以到該女房中一夜，就可 以先借，事成后補交豬款。
哈佛導師評論：這就是金融創新，讓現在的人花未來的錢，反正等你老了未來的 錢你也花不動。


消息一出，換豬男越來越多，有人找偉哥專賣店，這個項目太好了，我們把它變 成優質基金，對外銷售債券，你們也就可以分享我的收益，如何？
結果偉哥專賣店覺得甚好，於是該公司把換豬男分三類，一類是拿現豬換的，一 類是一部分現豬貸的，一類是完全沒有現豬借的，發行三種債券。大家踴躍而上。 紛紛購買偉哥專賣店的債券，偉哥專賣店生意太好，就把債券銷售外包給另外一家 公司運作，該公司也一併大發其財，公司越做越大，甚至可以脫離實際偉哥銷售情 況來發行，給自己和偉哥專賣店帶來巨大的現金收益。

哈佛導師評論：這就是專業的人做專業的事，從實體經營到資本運作，經濟進入 了更高的層次。




為了防止自己債券未來有損失，該公司決定給它買上保險，這樣債券銷售就更容 易，因為一旦債券出現問題，還可以獲得保險公司的賠付，哇，債券公司銷售這下 子太好了，保險公司也獲得巨大平白無故的保險收入。

哈佛導師評論：這就是風險對衝，策略聯盟，提高了企業的抗風險能力，也保護 了消費者利益。


換豬男太多，排長隊等待，該女無法承受，說老娘不幹了，我搬家，一時間有無 數擁有偉哥的欠豬男。
哈佛導師評論：這是個別現象，屬于市場的正常波動，不會影響整個經濟。



結果該女遲遲不肯搬回。一部分欠豬男沒有收入，只好賴帳，結果大量債券到期 無法換現豬吃，債券公司一看，一粒偉哥16頭豬，這哪裡還得起，宣布倒閉
哈佛導師評論：這是次貸危機，不會影響整個金融行業。



哪裡曉得債券公司還把債券上了保險，保險公司一看，這哪裡賠得起，於是也宣 布要倒閉。
哈佛導師評論：這是金融危機，還不會影響整個實體經濟。



后文：據說該女已搬到中國定居。

到期前選擇權的獲利方程式
.分類：深入選擇權與新金融商品2007/02/13 14:56
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格子炳評析

近期PO的研究文章，多在探討，選擇權賣方策略的做法及好處，但大多數的投資人都喜歡站在買方，因為風險小、成本低，所以大部份投資人就把選擇權買方當樂透在玩，當然這也是一種方法！不過選擇權賣方策略實際執行上，風險雖大，但發生機率較小，另外，若配合自己對盤勢的判斷，可以大幅減少虧損發生的機率，甚至，因為站在賣方可以先收取權利金，所以投資時已經先立於優勢的一方了。

此篇文章提供策略如下，整理如下：

1. 到期前選擇權的賣方策略

買進期貨同時買進價平賣權-做多

賣出期貨同時買進價平買權-做空

賣出價平買權同時買進價外買權-買權的空頭價差策略

賣出價平賣權同時買進價外賣權-賣權的多頭價差策略

2. 到期前選擇權買方策略

到期前5日，買進價外一檔的勒式

3. 蝶式策略搭配選擇權到期策略（保守型的操作策略）:

到期前5日，多頭蝶式，留倉可留買方策略

到期前5日，空頭蝶式，留倉可留買方策略




選擇權到期前獲利方程式

■許績慶（群益期貨研究部協理）


選擇權的純賣方負擔的風險無限，最大獲利則是權利金收入，風險與獲利呈現不對稱的結構，在選擇權即將到期前夕，時間價值遞減加速，這是賣方兵家必爭之地，然而，在到期前，除了時間價值的消耗加快外，市場的波動變大亦是事實，波動大，對選擇權賣方而言，即是風險提昇。
一、到期前選擇權的賣方策略


賣方如何規避價格波動變大所帶來的風險，及降低價格快速轉變伴隨的沉重心理負擔，選擇適當的策略才能有效降低到期前波動的風險，而又能直接從市場的波動下獲益，保護性的賣方策略即是萬中選一的理想策略。
保護性賣方策略分為二大類：

1.買進期貨同時買進價平賣權（Put)-初始策略一(做多)

賣出期貨同時買進價平買權（Call)-初始策略二(做空)

此一策略主要以賺取到期前的價格波動為主，以初始策略一為例，在後續策略上採取期貨「先買後賣」，買進賣權暫時不動的口訣，進行策略性的調整，因買進期貨有賣權保護的「防跌機制」，真正能做到想買就買，想平倉就平倉，不怕期貨軋單的地步，在到期前夕，以賣權作為期貨買單的保險，感覺就好像是買了短期的旅遊平安險的味道。

2.賣出價平買權同時買進價外買權-初始策略三

賣出價平賣權同時買進價外賣權-初始策略四

此一策略主要以選擇權賣方賺取到期前時間價值遞減效率提昇的利潤，以初始策略三為例，賣出價平買權收取相對較多的時間價值（價平的時間價值最大），並買進價外的買權來保護，組合之策略為買權的空頭價差策略，當到期前走勢如預期為箱形震盪整理，則投資人在有限的風險下，可享受賣方收取時間價值的利潤，或利用賣出買權進行逢低回補，逢高再行賣出的策略，以賺取價格波動的利潤，視投資人對行情短觀的判斷而定，策略上具有高度的彈性。

二、到期前選擇權買方策略


排除其他影響盤勢的因素，純粹以選擇權到期為考量，統計92年1月至95年1月總計三年的歷史資料，在到期前五天，假設無條件買進價外一檔的買權（Call）及賣權（Put）各新台幣1萬元，擺至到期結算，過程中不做任何策略性的調整，若不計算交易成本，則最大的單月虧損金額為2萬元，總計過去三年（2003~2005）損益金額分別為賺9.1萬、賺2.2萬及賺40.4萬元，連續虧損月份最長達三個月，最大虧損為5萬元，發生於2004年，曾經出現連續兩度的三個月連續虧損。
從月線的角度來看，統計期間總計36個月，其中18個月獲利，平均賺39,150台幣，18個月虧損，平均損失12,550台幣，平均每月之期望報酬為14,000元，顯示在選擇到期前夕市場的波動變大，確實能為買方帶來應有的利潤。

三、蝶式策略搭配選擇權到期策略（保守型的操作策略）:


在進入選擇權到期倒數五天之前，根據投資人對市場的預期，可以採取兩種不同的蝶式策略。
1、在選擇權進入到期到數5日前，投資人若預期指數將維持區間波動，但又害怕對市場的波動會誤判，可以賣出價平履約價之買權與賣權，並同時買進較低履約價的賣權（Put）及較高履約價的買權（Call）—多頭蝶式（Long Butterfly）。

但時序進入選擇權到期前1~2天，則可視投資人對整體行情的預期，針對賣出買權及賣出賣權的部位進行調整或調節，留倉以買進買權及買進賣權為主。

2、在選擇權進入到期5日前，投資人若預期指數將有趨勢行情，不知是漲是跌，卻又害怕對市場的波動會誤判，可以買進價平履約價之買權與賣權，並同時賣出較低履約價的賣權（Put）及較高履約價的買權（Call）—空頭蝶式（Short Butterfly）。

但時序進入選擇權到期前1~2天，則可視投資人對整體行情的預期，針對賣出買權及賣出賣權的部位進行調整或調節，留倉以買進買權及買進賣權為主。

期貨天王張松允 投資術大解密

.從20萬本金，到20億元身價，張松允從散戶起家，到期貨天王，寫下台灣期市傳奇。儘管在市場上的毀譽參半，張松允的致富過程與獨門投資術仍為人所津津樂道。

29歲 曾是送貨員 考上營業員

張松允沒有顯赫的家世背景、沒有亮眼的學經歷，但交易市場上給予公平機會之門，為膽大心細投資人永遠敞開。

張松允出身平凡得不能再平凡。20年前一個高工畢業、務農家庭的小伙子，退伍之後曾作過一段時間的送貨員，但他發現，融資所買進的股票獲利是他送貨一年的薪資所得，他辭掉了工作，將所有熱情與心力投入投資市場。

張松允真正在股市的摸索期並不長，憑藉著俐落的操盤手法，很快就在股市賺進千萬。他表示，當時在號子裡面愈作愈順，部位愈來愈大，後來乾脆自己考照當營業員，自己接自己的部位，不但速度快，還可以享有退佣。

當時幫張松允賺進最多錢的一檔股票是威盛，他在200多元進場，並神準的在最高點600多元出場，持有張數高達三位數，成功讓他獲利千萬，賺進生平第一個千萬元。

30歲 從股市翻身 成億萬富翁

張松允財富由千萬躍上億元，電子股居功厥偉。1995-1997年正是電子股起飛的年代，當市場上許多人投資觀念還拘泥在買「有土斯有財」的股票時，張松允已瞄準具備高成長、高獲利能力的電子股布局，正好搭上這波電子股的大行情，因大幅買進華碩（2357）、鴻海（2317 ）等當時股價強勁的電子股，讓他的身價正式躍上9位數，晉身億萬富翁，算是他在股市賺到的第一桶金，那一年，他僅30歲。

如果說，股市讓張松允由零到億元，那麼，由億元向20億元財富進位就是期貨，由於期貨具有高槓桿的特性，槓桿效果遠大於股票信用交易，張松允的贏家特質在期貨市場上發揮得淋漓盡致，財富水位跟著暴升。

33歲 與國安基金對作 一戰成名

張松允說，他轉向當時甫開放的期貨市場，動機很簡單，只是認為台股開始步入空頭，沒有買現貨的理由，而期貨可以進行空方操作，加上期貨交易特性又符合他過去習慣當沖的習性，讓他操作起來如魚得水。

張松允在期貨市場上最著名的一役就是與國安基金對作，自此一戰成名，贏得期貨天王的美名。89年國安基金進場為新政府護盤，在本土期指結算前夕大拉期貨尾盤，將正價差拉大至3%，眼看隔日開盤即將結算，期貨價差勢必收斂，張松允認為隔日大盤不可能開高漲300點，因此進場放空，國安基金後來兵敗如山倒，白白送上近億元。之後，民國90年911事件，台股低點一度下探3411點，再度讓他在期貨市場上獲利數億。

現在的張松允開始有了一些較穩健的長線投資，像是百貨股的滿心，是他替自己存退休基金的投資規劃，目前已取得一席董事；另外，看好中國大陸即將開放的指數期貨，也讓他對投資對岸期貨公司躍躍欲試。

《張松允投資名言》

》市場才是我的最佳導師。
》做對就加碼，跌破加碼點就全數出場。
》利多不漲先砍，利空不跌先買。
》汰弱留強，專砍賠錢貨。
》沒有停損點，看不對就要跑。
》市場往什麼方向，就跟著市場的方向走就對了。
》指標股開始發動攻擊，才進場布局。
》有兩口糧只吃一口飯，資金控管是關鍵。
》只買單一產業最強的股票。
》尊重趨勢，見風轉舵

張松允在投資市場上打造億萬致富傳奇，是小散戶翻身最真實的案例，有數不清投資人問他，究竟股票怎麼作、期貨怎麼操作？張松允說，他與一般投資人最大的差異在於：一是他一定「追高殺低」。二是投資專家叫投資人雞蛋不要放在同一個籃子裡，但他通常選定標的就會加碼到底；最後，一般散戶喜歡挑選本益比低的股票，但他買的股票通常本益比都很高。

股票市場上，一般人最忌追高殺低，不過，張松允說，他追強勢股、殺弱勢股，通常幫他賺錢的股票他會再加碼，害他賠錢的股票他就砍掉，所以最後手上只會留有強勢股，絕不眷戀弱勢股。

他認為，保守型的投資人確實應該把雞蛋多放到幾個籃子以分散風險，但他是一個講求資金效率的投資人，既然績效擺第一，押注當然也不能手軟，因此通常將資金火力集中在單一標的，以賺取他所希望的報酬。

再者，強勢股自然不可能低本益比，所以一些落後補漲以及二線股自然與他無緣。他說，「我只挑這個產業最強的股票作，最有題材和話題的公司買，股票一定要有想像空間，太過穩健的我不碰。」

至於一般人買股票習慣設立停損點、停利點，張松允笑言，他從來不自我設限，因為股票究竟漲到哪裡是市場決定，不是單一投資人可以決定，所以他的作法是，看「不對」就跑。

什麼是「不對」的徵兆，他舉例，當多數個股強攻，手上股票漲勢相對壓抑，出現抗漲的股票一定要跑，還有量大不漲、利多不漲都是警訊。

至於停損點，他說，「買了沒多久就開始賠錢的股票，代表看錯了，既然錯了我就賣，絕對不拗單。」要確保操作能夠大賺小賠。

張松允做股票靠基本面，作期貨則靠盤感。他對於產業分析研究有很大的興趣，喜歡藉由產業趨勢挖寶，深入研究個股基本面，尋求未來具備爆發潛力、題材性最多的股票。

他十分看好博弈產業，並大膽預言，明年的台股股王一定還是博弈概念股。至於操作期貨的盤感，來自於當日盤面上強勢股的強弱變化，以強勢股作多空分野，轉強作多、轉弱作空，要順勢而為，避免因手上多空單作主觀判斷。

張松允從基本面分析開始，這個答案通常無法滿足投資人想像中的「武林秘笈」，認為他一定暗藏一手。他無奈的兩手一攤，真的就是這麼簡單與基本，只是沒人相信，不過，他也提醒，懂得買還要懂得賣，關鍵在於克服人性，這是另一大重點。

寶來曼氏副董事長李文興是資深期貨人，曾是張松允的主管，他說，張松允之所以成為市場上贏家中的贏家，甚至搏得期貨天王的美名，是因為贏家該有的「基本動作」他做得比誰都要徹底，李文興並說這些特質絕對是可以透過自我訓練複製出來。

成功DNA一 順勢而為 心中無多空

李文興說，張松允是懂得順勢操作的投資人，他的操作策略是，每天盯著強勢股作多空操作指標，當強勢的股票攻上漲停，或是強勢的股票漲停打開，都是強勢股所發出的「訊號」，可用來判定盤勢多空，決定買多或買空。

決定進場是因有了多空看法，不過，一旦進場他就會摒除多空看法，持續追蹤市場的多空訊號，錯了就停損、對了就加碼，從不手軟。張松允也說，市場是他的最佳導師，追隨控盤者的老二哲學，是他成功的主要原因。

李文興說，張松允的老二哲學，說明投資重在順勢勿堅持己見。通常一般投資人在進場時有多空看法，進場後只會更堅定自己的看法，甚至比決定進場時還要強烈，這是因為手上有籌碼就會有希望，抱持希望就不能客觀看待大盤，更無法洞悉當前控盤者的心態與做法。

李文興認為，學習張松允當贏家，就要先拒絕當個預言家，進場後督促自己不要預設立場，會更清楚看出控盤者脈動。

成功DNA二 遵守紀律 絕對不拗單

張松允心中有了投資標的或是多空看法，通常會先小量試單，方向對了就繼續追，一路加碼；方向錯了，虧了一點就跑。李文興說，這就是紀律，在盤中要做到冷血，甚至不把錢當錢，不要讓情緒左右你該做的事，但貪與懼是人性，是破壞紀律的元兇，而這要靠投資人自我克服。

李文興分析，很多人以為張松允膽子大，其實他是膽子小，所以小虧就跑，絕對不拗單。多數投資人自認為保守，虧了捨不得賣，寧願繼續抱甚至往下攤平，當方向錯誤，這樣的做法反而十分危險，通常開始拗單代表投資人已失去操作紀律，對盤勢看法投入情緒而不再冷靜，是爆發巨額虧損的徵兆。

成功DNA三 多空對決 保持平常心

李文興說，期貨是多空對決的市場，不是輸就是贏，不是錯就是對，投資人需要有高EQ才能在市場上持續生存且如魚得水，只有平常心看待投資市場上的輸贏，才有機會晉升贏家行列。說穿了，多空不過是市場心理的反應，情緒控管不佳的投資人通常最快被洗出場，而從容不迫的才會是最後贏家。

張松允在投資市場賺錢的紀錄讓人嘖嘖稱奇，不過，他也有過一項虧損紀錄。總統大選前發生319總統槍擊事件，選後第一天開盤，張松允當日在選擇權市場上賠掉新台幣近3億元。3億元這個天文數字，一天之內憑空空蒸發，即便是富豪恐怕也做不到氣定神閒。不過，張松允當天心情平靜，沒有人看出來。

張松允厲害之處就在於他不會因承擔不起虧損而自亂了陣腳，他明白市場上輸贏是兵家常事，對他來說，輸了3億贏回來就是了。他發現摩台指在選後第二天並未再隨現貨打跌停，判定會有人進場進行套利，指數即將反彈，於是調度資金在選擇權市場上賣出賣權，順利的利用逃命波救回賠掉的3億元，最後還小賺一筆出場。

到期日遠「隱含波動率」是買方殺手—論選擇權 1468產經月刊提要 好文轉寄







到期日遠「隱含波動率」是買方殺手—論選擇權

期貨士官長20080328

外面的資金湧進臺灣，兵臨30大關城下，宛如大水已然沖到龍王廟前，匯市殺手就坐在裡面，三十是可辱不可破。匯率大漲推論到股市，這是一個分析角度，歷史的經驗告訴我們，展望是樂觀的。我們並非在推結論，而是，前面提到，這僅是看待股市的其中一個角度而已--不要因為漲起來而看多，所以找了充份的理由，這一直以來都是很容易找到的。

藉由工具來定位看法，角度衡量盤勢進展，但衡量出來的盤勢，絕不必然與未來畫下等號。但，它一定是很多可能性的其中之一，這是所謂的「視角主義」。「視角主義」是拒絕絕對的真理，主張只有視角的不同，沒有一個唯一的基點。因此有些陳述看起來彼此矛盾，但這就僅是出發點的角度不同。古希臘哲人 赫拉克利特（約公元前540年——前480年）的名言：「人不能兩次走過同一條河流」，萬物皆動、皆流，我們擷取的，只是不斷流動中的片刻間斷，正如同股市一般。這是使用工具上所要具備的健康心態。

有的人看機會，著眼於絕對論。有的人看的是機率，這是相對概念。此次總統大選就是一個教材。對政治的主觀偏好是個人自由意志的展現，但是這無礙於市場本身的客觀發展。熱情雖然可以帶動了行動，但是熱情的負面危機，就是它會超越實際上的觀察所得。個人主觀意志是否嚴重影響交易者個人的交易判斷，這是一位交易者是否已經進入情況的一個分水嶺。

其實市場裡的所有的交易，不必然都是方向性的部位。狙擊選擇權”隱含波動率”與”時間價值”，一直是這個市場專業者所經常做的。下面的例子會說明。

所謂的「隱含波動率」是市場所有交易者，預先去反應未來價格”波動”的數字，也可以看成是價格漲跌力道的穿透力衡量。但市場不一定是對的，尤其是某重大特定事件發生前的市場預期。市場在事件發生前，選情緊繃情緒緊繃，這是推高買、賣權的隱含波動率的基本原素。這代表，市場已經一直在透過成交來做反應。譬如3/22前一周，隱含波動率至少都在40﹪以上，然後隨著大選日逐漸接近，到選前最後一個交易日，買、賣權的隱含波動率推到48﹪附近。這48﹪的隱含波動率代表什麼？顯然已經將什麼刺殺事件或幾顆炮彈都反應到權利金裡面了，也就是權利金是購物袋的本質LV的價值了，如果天底下沒什麼新鮮事，那麼行情會大漲或大跌不知道，但是隱含波動率的大屠殺，不管買賣權都將在選後第一個交易日展開。

提到選擇權，它不必然是個方向性部位（看大漲大跌溫漲溫跌）。我常說選擇權的買方要面對的，除了方向判斷之外、還有方向行進速度的判斷，以及是否反應過度了？（期貨有人看的是正逆價差；選擇權則是看隱含波動率）。選擇權的權利金是由買賣雙方所決定的，隱含波動率是一種，市場眾人針對未來波幅的集體預估展現。它的意思是說，如果大多數的人（大多數認為不代表”一定”）認為未來漲跌的波動幅度會加大，那麼權利金的隱含波動率就會被推升。波動率即是一種衡量未來漲跌幅度的工具。

但，這一次3/22總統大選選前，業界鼓吹買進跨勒式部位，結果對錯與否自然無可厚非。這在2004年大選，這種方法是賺到一票，那是因為大大超乎預期之外。也就是說，買進跨、勒式部位（同時買call且買put）是牆頭草大風吹兩面倒，大漲大跌都可能獲利。但一般朋友並不知道，買進跨勒式是一種波動率部位，也就是說，應該做在波動率低且可能往高的趨向發展時點。這麼高的波動率，買在高的結果套在低就很常態了。

這一次在選前，（期貨收8612）價平8600上下三檔的隱含波動率皆拉到48%左右。高不高要看比較--今年以來平均的波動率大多在30~35﹪，也就是說，過高的隱含波動率就是權利金相對貴的。選前買進選擇權者，就是買進了相對高的權利金而不自知。然後，選後第一天大漲、期貨大漲277點，但是隱含波動率領先降到35%，第二天降到30%，通通打回原形，第四天降到28﹪。這就變成了下表的情況--call漲幅有限，乃至9300的買權還是下跌的，call的漲幅有限在「put-call parity」原則下，put的跌幅就要擴大了。所以選前買進跨勒式部位全部都賠錢，這就是隱含波動率的強大殺傷力所在。相對的，相對方的賣出跨勒式部位則是全部賺錢。這是利用了高隱含波動率機會，建立反向賣出高隱含波動率的選擇權操作另一種策略。




2008總統大選後第一個交易日，3/24選擇權當日收盤行情：







當天所有序列的買進跨式（買進相同履約價的買權與賣權）都要賠上一百點，乃至以上。這相對方的”賣出跨式”則是，每一組單至少獲利一百點以上。買的痛苦賣方的快樂。且跨式組合的序列越高，買進跨式賠得越多，那是因為越高的序列是由價外的買權以及價平到價內的賣權所組成的。用選擇權的風險衡量因子DELTA來說就是，越高序列的買進跨式的DELTA，它的方向性其實是越接近零的，所以，建立”買進跨式”部位是很少去動用過於價外的序列。價平以及價平上下一檔就已經是極限了。當然這裡的傷害主要還是在隱含波動率因子。

除了跨式之外，勒式也是一樣的觀念，勒式是買進履約價不同的買權與賣權。即是買進價外的買權和買進價外的賣權來做組合。買進勒式的相對方就是賣出勒式部位，士官長本身倒是經常組合這種賣出勒式部位。這是除了每天在期貨市場打打殺殺看漲看跌部位調節之外，另一個可以透過專業能力榨出利潤的區域。

買方的兩大殺手在時間價值耗損與隱含波動率。一個殺在契約後段期，一個殺在契約的前段期，你就可以明解，買進選擇權的敵人至少比期貨多兩個！至於難度是否提高，則是因人而異，只會做買方是如此的，但是賣方反受其利，結果無法置評。這個月的內容我們就是分享與檢討這四年才發生一次的交易經驗。雖然過去的立委選舉、放長假也都會有這種較高波動率的情況，但是在事件發生前，近50﹪的波動率卻是絕無僅有。另一個重點是，這一次的選擇權市場的屠殺，一方面是因為距到期日還很遠，現在你知道了，這裡專殺波動率，若是到期日過一半，那ISD隱含波動率的殺傷力就會相對較小了。這個月我們聊到這裡，祝春暖花開心花朵朵開，一切順利。